摘要
随着启迪控股的境外债违约+展期，境内子公司启迪环境部分借款违约，可以窥见的是中短期内，沉重的债务压力将会成为启迪控股经营的主要基调。为了缓解债务压力，年以来，启迪控股自上而下引入多方国资，债务压力得到一定缓解，但是公司运营似乎陷入了债务压力沉重-引入国资-控制权松散-经营秩序下降-债务压力加重的恶性循环中，而打破这个循环还需要看公司未来业务的内在造血力有多大改善和发展的空间。启迪控股主要业务均存在资金沉淀+回血困难的通病，其中启迪环境可能被城发环境吸并（但是进度有不确定性），自身债务压力沉重，短期资金缺口较大（短期资金缺口约为55.91亿元），启迪科技城类房地产开发商，在建项目投入规模大，住宅项目回血弱，经营项目出租率一般，整体资产清算价值较为有限。目前，美元债重组，年内境外债到期压力下降65%，但是增信托管的股票市值并不能覆盖年前到期本金偿付需求，境外短期偿付依然会有压力。综合我们考虑启迪控股总体的清算价值，在违约清算假设下，本文通过相关测算发现主要资产清算价值对纯信用有息债务覆盖比率仅为%，整体回收率较低。聚焦近期国企处置思路：资产出售+资产重组的华融模式，叠加有限度的信贷支持；清控也大概率走这个路径。对于启迪控股层面而言，核心运营主体依赖于并表子公司，控股层面的债务重组措施已经开始，但是从资产出发的测算来看博弈投机为主，存在高度不确定性。目录1.境外债违约+展期：市场估值持续下行2.股权结构：引入国资和控制权松散的恶性循环3.业务经营：资本密集型和回血困难症3.1资金流向：表面的环保公司实质的房地产开发商3.2主要资金流向：神秘的科技园板块3.3主要营收来源：自身难保的启迪环境4.债务重压下的偿债能力预测总结本文是机构付费服务，请联系:rating狗狗粮，狗粮～
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